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大族激光深度解析:平台型激光龙头的价值演绎

时间:2022-10-25 23:55:28 | 浏览:797

(报告出品方/作者:国盛证券,郑震湘、钟琳、陈永亮)核心观点:平台型激光龙头的价值演绎产业垂直+横向应用:产业链垂直布局,打造大型化、系列化、一体化、高 端智能化设备能力,实现交钥匙工程。大族激光已基本完成激光标记、激光 焊接、激光切割等工

(报告出品方/作者:国盛证券,郑震湘、钟琳、陈永亮)

核心观点:

平台型激光龙头的价值演绎

产业垂直+横向应用:产业链垂直布局,打造大型化、系列化、一体化、高 端智能化设备能力,实现交钥匙工程。大族激光已基本完成激光标记、激光 焊接、激光切割等工业激光加工领域及相关上下游产业如消费电子、显视面 板、动力电池、PCB 等领域相关产品线的战略布局,同时加大光纤激光器、 皮秒激光器等核心器件的研发。

中国激光设备行业保持高速增长,大族激光是国内龙头企业。2018 年全球 激光装备市场规模约为 931.6 亿元,中国约为 605 亿元。2011~2018 年, 中国激光设备复合增长率达到 26.5%。2018 年国内激光设备领域 CR3 为 32.6%,大族激光为国内激光设备龙头企业,市占率达到 18%。 大族激光受益于大客户机型创新节奏,呈现 2~3 年的创新周期。大客户机 型创新力度存在一个 2~3 年周期,创新节奏影响着激光设备订单需求,进 而影响大族的业绩和投资节奏。我们预计后续大客户的创新大年有望再次为 大族提供强劲增长动力。

平台型公司横向拓展优势,先发卡位成长性赛道。大族激光、基于在激光领 域的技术、资本、产业链优势,有望随着激光行业应用范围不断增加而攻占 一个个细分领域。大族激光 PCB 业务沉淀十几年,积累成熟,2015~2016 年集中布局新能源,2016~2017 年显示业务部门从 LED 向 LCD、OLED 设 备延伸,近两年又发力半导体领域。

高功率激光对传统设备替代具有经济性。高功率激光切割、焊接及机器人自 动化成套设备广泛应用于金属加工领域的切割和焊接,例如汽车及零部件、 铁路及轨道交通、航空航天等。高功率市场前景广阔,是工业 4.0 的重要基 础之一,长期成长性强。

激光平台型龙头具有持续的生命力和竞争力,具备孵化诸多成长业务的能 力。作为国内激光设备龙头企业,IT 类业务创新周期性影响逐渐减少,垂 直技术布局和横向平台拓展能力持续沉淀,在 PCB、新能源、显示、半导体 诸多领域依次开花,平台龙头的价值日益体现,未来打造高端智能装备平台, 进一步打开高功率市场。我们预计公司 2021~2023 年分别实现营业收入 138.53/163.47/196.16 亿元,同比增长 16.0%/18.0%/20.0%,2021~2023 年 分 别 实 现 净 利 润 16.94/20.60/25.15 亿 元 , 同 比 增 长 73.1%/21.6%/22.1%,目前股价对应 PE 为 25.8/21.2/17.4x,首次覆盖, 给予“买入”评级。

一、激光设备龙头企业,打造智能装备自动化平台

大族激光是一家提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案的高端

装备制造企业。公司实现了从小功率到大型高功率激光技术装备研发、生产的跨越发展,能够为国内外客户提供一整套激光加工解决方案及相关配套设施。

大族成立于 1996 年,公司发展经历三个阶段,(1)初创阶段以服装业打标为主,受益于大陆纽扣、皮革需求增长保持较快成长;(2)2004 年上市同年切入摩托罗拉,2008年切入大客户,转型向 3C 领域进发,并逐渐成长为小功率激光设备龙头企业;(3)2009年开始自研研发 CO2 激光切割设备,逐渐形成以大功率激光切割、焊接设备为基础,延伸布局机器人及工业自动化解决方案的制造制造装备企业。

公司实际控制人是高云峰,直接持股上市公司 9.03%,还通过持有大族控股集团 99.875%的股权,间接持有上市公司 15.19%的股权,因此合计持有公司 24.22%的股权。

公司采取事业部制,扁平化管理与自负盈亏提升事业部积极性。公司主要的业务部门包 括诸如 IT 事业部、精密焊接事业部、显示与半导体事业部、新能源事业部、PCB 事业部、 大族智能装备集团,此外还包括光源事业部、大族电机等等。在事业部扁平化基础上, 考核更是落实到产品线和个人,充分调动积极性。

产业链垂直布局,打造大型化、系列化、一体化、高端智能化设备能力,实现交钥匙工 程。大族激光已基本完成激光标记、激光焊接、激光切割等工业激光加工领域及相关上 下游产业如消费电子、显视面板、动力电池、PCB 等领域相关产品线的战略布局,同时 加大光纤激光器、皮秒激光器等核心器件的研发。

大族激光分别以公司和客户为中心,将公司设备分为标准产品和行业定制,并通过采取 直销模式的销售网络,在国内外建立一百多个办事处和联络点,以实现产品规模销售。 通过区分公司设备和建立直销销售网络。在全球激光加工设备推陈出新的市场上,大族 激光实现了同国际化竞争对手的同台竞技,并树立了自身的竞争优势。

激光行业长跑冠军,盈利能力强。2011~2020 年,大族收入端复合增长率为 14%,毛 利率在 36~45%之间波动。受益于大客户的创新大年,ROE 高点在 2017 年达到 27%。 2020 年,公司实现归母净利润 9.79 亿元,同比增长 52.43%,净利率回升至 8.2%。

持续增长的人均业绩指标,高强度的研发投入。大族激光上市以来员工人数与人均指标均持续增长,2020 年拥有 1.4 万人,实现人均收入 85.3 万元,人均利润 7.39 万元。与国内主要竞争对手比较,人均收入相似的情况下,人均利润是对手的 2~3 倍。公司 2020年研发人员为 4825 人,占总人数的 34.04 %。2020 年研发投入 12.87 亿,占收入 10.78 %;资本开支 9.16 亿元,占收入 7.7%。研发投入与资本开支均是国内主要竞争对手的数倍。

二、激光行业:国产化程度继续提升,下游应用成长性好

产业链国产化程度增加,光纤激光、固体激光迅速崛起

激光产业链包括上游的光学材料及器件,中游的激光器以及下游不同应用领域的激光设 备。大族激光位于激光设备环节。

激光行业上游包括激光材料和配套的电器、机械元件,核心器件国产化率较低。上游的 元器件包括光学材料、光学元器件、泵浦源、特种光纤、机械元器件、激光控制系统等。上游国产化率程度较低,主要的国外供应商包括 Cristal Laser、Raicol Crystals 等,国内 供应商包括福晶科技、奥瑞德等。

光纤激光器逐渐取代 CO2 激光器,固体激光器在精细的微加工领域崭露头角。中游的 激光器按工作物质可以分成光纤激光器、CO2 激光器、固体激光器,按脉冲分成纳秒、 皮秒、飞秒三类激光器。(1)光纤激光器在高功率切割市场逐渐蚕食 CO2 激光器市场份 额,并且在性价比上替代了传统的机械加工设备,2018 年市场占比首次超过 50%,并 有望继续增长;(2)固体激光器中紫外固体冷激光器在精细打标等微加工领域应用拓展, 尤其在消费电子领域迅速拓展,紫外及飞秒技术逐渐打开应用市场。(3)传统的 CO2 激 光器继续替代传统的冲床、剪板机等机械加工设备;(4)准分子激光器由于 OLED 面板 退火安装量放缓,整体呈现放缓趋势,并预计 2019 年延续。

激光加工行业保持较快增长,光线激光器得以广泛应用。2010~2020 年,工业激光器的 复合增长率高达 17%。2018 年全球工业激光器销售收入为 50.6 亿美元,其中光纤激光 器销售收入为 26.0 亿美元,在工业激光器销售收入中占 51.5%。光线激光器在大功率 激光器领域占比尤为高。

高功率受国产垄断,中低功率已经实现国产替代。对于激光加工应用场景,业界一般定 义功率低于 100W 为低功率激光器,低功率激光器基本能实现国产替代。功率位于 100W-1000W 之间为中功率激光器,中功率光纤激光器的国产化率正快速提升。功率大 于 1000W 为高功率激光器,技术研发瓶颈高,原材料性能要求苛刻,此前高功率光纤 激光器基本被美国IPG等公司占据,也是目前国产化最为关键的领域。激光器行业受IPG、 SPI、Rofin 等主导,年销售额在 10 亿美元以上。国内锐科激光、创鑫激光、杰普特等 已经形成突破,并在中低功率领域打破巨头垄断。

大族激光自主研发 Draco 系列皮秒激光器实现规模销售,在 LED 晶圆、蓝宝石、玻璃等 脆性材料切割领域基本替代进口。自主研发的 DracoTM 系列紫外激光器采用模块化设计 实现不同功率、频率、脉宽的多参量输出,实现客户需求快速响应,满足不同行业需求。

激光下游应用领域广阔,包括大功率的工业加工和中小功率的微加工。激光下游应用领 域包括激光切割、激光打标、激光焊接、激光清洗、激光熔覆、激光 3D 打印、激光显 示、激光测量、激光武器、激光美容医疗等。1000W 以上的大功率主要应用在钣金切割 等工业领域,1000W 以内小功率主要应用在打标和微加工领域。激光设备行业代表企业 包括通快、大族激光、华工科技等,通快通过一体化布局,自制激光器并应用于自制的激光设备,目前大族激光也进行产业链延伸,向上布局激光器的自制能力。

根据《2020 中国激光产业发展报告》,2019 年激光材料加工和光刻领域成为全球激光器 应用市场销售额占比最大的部分,约为 60.3 亿美元,占比 40.6%。从激光设备层面看, 中国作为全球最活跃的制造业市场,工业激光设备的销售收入占比最高,2019 年达 386.6 亿元。

概括激光加工行业发展的结构性机会,我们认为(1)小功率激光的机会在于应用领域的爆发,诸如半导体/PCB/显示/3C 制造等不同领域先后爆发式增长带来行业持续催化成长(2)大功率激光的机会在于光纤激光器的引入,光纤激光器在钣金切割和焊接等领域逐渐取代 CO2 激光器和机械加工设备。激光切割设备在钣金市场引入较为成熟,焊接市场才刚启动,尤其以汽车制造领域迅速发展。

激光设备市场成长性强,成本降低进一步打开应用市场

中国激光设备行业保持高速增长,行业集中度相对较低。根据 LaserFocusworld 统计,2019 年全球激光装备市场规模约为 931.6 亿元,其中中国激光装备市场规模占比超过一半,约为 658 亿元。2011~2018 年,中国激光设备销售规模从 117 亿元左轴到 605 元,复合增长率达到 26.5%。2018 年国内激光设备领域 CR3 为 32.6%,大族激光为国内激光设备龙头企业,市占率达到 18%。泛制造领域的激光加工市场较难形成非常集中的竞争格局。

国产替代、零部件自产、规模效应等促进激光器价格下降,提升激光设备取代非激光类产品的性价比,从而打开更多应用空间。典型的 1KW 激光器价格在 2018/2019 年预计分别下降了 50%/33%。激光器的降价反映了国产替代趋势、激光器厂商核心零部件(泵浦源/芯片组件、光纤、光纤光栅、合束器等)自产化率提升、成本端的持续下降。根据国盛机械团队测算,2015-2018 年间,锐科连续激光器单瓦成本由 183 元/瓦大幅下降至44 元/瓦,年均降幅高达 37.6%,2016-2019 年上半年间创鑫连续激光器单瓦成本由 110元/瓦大幅下降至 44 元/瓦,年均降幅达 23%。

上游成本逐步降低提升激光设备使用性价比,激发市场应用需求,技术替代和进口替代双重 红利优势凸显。传统加工工艺技术简单、操作性易复制、价格便宜,主要包括机械加工、火 焰加工、冲床加工以及化学腐蚀、等离子体加工等方法。但和激光加工相比,在效率、精度 以及加工产品的美观度方面存在劣势。随着国内上游核心元器件以及中高功率激光器的持续 研发投入,国内企业的市场占有份额逐步提升,锐科、创鑫激光、杰普特等国产厂商产品的 推出,一定程度上冲击了 IPG 在国内市场的垄断地位。

在小功率领域,随着移动终端精密程度提高,对于激光加工需求要求越来越高。国际大 客户形成较好的示范效应,未来更多安卓品牌厂商旗舰机不断升级,对于精密制造要求 提升,将带来更多激光类需求。PCB、新能源需求持续增长。3C 设备领域,显示产业需 求也在提升,包括 OLED 替代 LCD 导致生产线切割、剥离、退火类设备需求增加,以及 刘海屏、水滴屏、打孔屏带来的显示模组异形切割需求增加。半导体领域,从 LED 晶圆 划片到半导体制造过程的激光切割、激光刻蚀、激光检测、激光剥离等需求随着国内晶 圆厂建厂潮而兴起。此外诸如 PCB、新能源领域的激光需求也在增长。

在大功率领域,激光技术凭借性能和经济性优势有望逐渐取代传统设备。目前大功率激光设备最主要用于切割,切割相对于其他技术具备技术优势,并随着激光价格下降,经 济性有望逐渐取代传统设备。从经济性上,光纤激光器光电转换效率高,加工精度高, 虽然单价较高,但由于在耗材和能源上比 CO2 有较大提升,预计回收期短于火焰切割和 等离子切割,因此具有较好经济性。我们预期未来激光设备下一个替代传统设备的市场 是焊接领域,尤其是汽车行业的焊接需求。

三、智能手机精密度提升,激光加工应用需求提升

激光加工在智能手机制造中的应用越来越广泛

随着终端精密程度不断提高,激光加工在 IT 领域应用越来越广泛。手机加工制造许多 环节应用到激光技术,尤其是随着紫外激光加工技术发展。激光具有功率密度高、方向 性好、清洁、高效、环保等特点,智能手机领域激光应用需求不断增加。

激光打标:激光打标是利用高能量密度的激光对工件进行局部照射,使表层材料汽化或 发生颜色变化的化学反应,从而留下永久性标记的一种标刻方法。激光打标具有防伪性 强、加工效率高、标记质量好等优点而被广泛应用。在智能手机领域,激光打标主要用 于手机表面 logo 标记、文字标记,以及内部电子元器件、线路板的 logo 标记、文字标 记。 激光打标还可以用于手机外壳镀层去除,即用激光设备去除手机中框上的 PVD 镀层。不 锈钢中框使用 PVD 上色和防指纹镀膜等,需要用紫外激光设备去除 PVD 膜,使得不锈 钢中框更耐磨,手感更细腻等,并实现手机侧边框的美化。

激光钻孔:激光钻孔具有优质的切割质量和高效的速度,大大降低人工成本。激光技术 凭借其免维修、操作简单、非接触式加工、无耗材等优点节约了生产成本,缩短制作周 期、解决成本、实现生产自动化。采用激光钻孔的优点是孔径小,无需后续加工一次成 型。在智能手机领域,激光钻孔主要用于 PCB 板打孔、外壳听筒及天线打孔、耳机打孔, 具有效率高、成本低、变形小、使用范围广等优点。

激光切割:激光切割是将一定功率的激光束聚焦于被加工工件上,将工件割开。手机外 壳中的激光切割技术主要是外壳和屏幕玻璃的切割,同时手机内部切割 FPC、PCB、软 硬结合板、覆盖膜等切割也使用到了激光切割技术,且更多使用到 UV 紫外激光技术的 精密切割。激光切割适用于超薄易碎材料或硬度较高材料,在智能手机上主要应用于盖 板玻璃、屏幕、摄像头蓝宝石镜片、Home 键、FPC、PCB 等领域切割。

激光焊接:激光焊接是利用高能量的激光脉冲对材料进行微小区域内的局部加热,将材 料熔化后形成特定熔池以达到焊接的目的。激光焊接具有热形变小、效率高、精密度好 等特点。热影响区域大小、焊缝美观度、焊接效率等,均是激光焊接工艺的重要指标。 焊接工艺主要用于手机背板、外壳、中框、摄像头模组、指纹识别模组、电池 pack 等地 方。

随着安卓旗舰手机价格定位不断提升,精密度提升也不断增加,带来激光需求增加。激 光加工在大客户品牌手机应用较广,随着安卓旗舰机价格中枢不断提升,5G 时代手机精 密度进一步提升,会带来更多的激光加工需求。激光加工应用主要瓶颈是成本高,因此 需要对应相对高端的智能手机,随着国产品牌安卓旗舰机定价向 5000 元档次渗透,未 来安卓品牌应用激光的需求也会持续增加。

IT 领域垂直产业布局,具备整线交付及系统集成能力。消费电子领域,大族激光具备从 单机设备拓展至整线的交付能力,提供纳秒、皮秒玻璃钻孔设备、皮秒陶瓷钻孔设备、 皮秒玻璃切割设备、皮秒隐形切割设备等全套解决方案。沿着激光加工,公司向上实现 激光器自供,向下实现系统集成能力。

大客户创新周期波动,迎来 5G 创新大年

大族激光受益于大客户机型创新节奏,呈现 2~3 年的创新周期。复盘大族激光切进大 客户供应链过程,大客户订单在 2012 年开始正式对公司形成较大贡献。大客户机型创 新力度存在一个 2~3 年周期,创新节奏影响着激光设备订单需求,进而影响大族的业绩 和投资节奏。

大客户占比中枢有望下降,呈现越来越强的激光行业成长属性。历史上看,大族激光来 自大客户的设备订单与大客户机型创新周期相关程度较高,但是大族激光作为激光设备 平台企业呈现越来越强的成长性,业务持续延伸和拓展,大功率、PCB、新能源、半导 体等诸多领域横向开拓,我们预计未来几年大客户贡献程度中枢会从 30%向下移动到 20%左右。

四、平台型企业优势:持续横向扩张的生命力

平台型公司横向拓展优势,先发卡位成长性赛道。大族激光作为一个激光设备平台型企 业,基于在激光领域的技术、资本、产业链优势,有望随着激光行业应用范围不断增加 而攻占一个个细分领域。大族激光 PCB 业务沉淀十几年,积累成熟,2015~2016 年集中布局新能源,2016~2017 年显示业务部门从 LED 向 LCD、OLED 设备延伸,近两年又 发力半导体领域。

PCB:国内产业持续领跑,通讯带动行业高景气

中国 PCB 产值稳居第一,市场地位愈加重要。根据 Prismark 统计,2018 年全球 PCB 产值达 635 亿美元,同比增长 8.0%,中国大陆 PCB 产值达 334 亿美元,同比增长达 12.45%。其中中国大陆 PCB 增速在全球范围内